来源：中泰证券，周岳、赖逸儒 岳读债市
基本结论
天津市GDP总量不高，但人均GDP位居全国前列，2020年一般公共预算收入增速有所下滑，债务负担较重。经济方面，2013-2020年，天津市GDP总量不断上升，但在淘汰落后产能等因素影响下，GDP增速有所下降；财政方面，受结构优化、动能转换政策影响，一般公共预算收入增速自2017年起波动较大，多次出现负增长；债务方面，近年天津市地方政府债务余额有所上升，2020年政府债务余额占限额比重较高。
人口方面，天津市人口主要集中于中心城区和环城四区，相较第六次全国人口普查，环城四区和远郊五区中的武清区人口增长较多；从人口流入来看，除和平区外，其余各区人口净流入均为正数，其中滨海新区人口净流入量一直最大，但存在逐年减少趋势，蓟州区人口净流入最小。
土地市场方面，2010年至今天津市土地成交面积波动下降，成交地面均价波动上行，各区土地成交情况分化显著，中心城区成交地面均价较高但供地较少，其中和平区和南开区无土地成交，量价综合角度下滨海新区和环城四区土地成交热度较高；成交价款方面，滨海新区成交价款远高于其他区域，且平均溢价率较高，中心城区里河西区平均溢价率较高，远郊五区中宝坻区成交溢价为负。
产业布局方面，天津市坚持“制造业立市”的发展路径和“1+3+4”的现代产业体系；金融资源方面，天津市金融业总体运行平稳，金融业增加值占全市GDP比重自2018年来整体呈现上升趋势，贷款余额保持稳定增长，增速触底后有所回升。
2017年4月，天津市出台《天津市加强政府性债务风险防控工作方案》提出政府债务管控机制后，天津市政府及有关部门陆续多次表态，强调要规范政府举债行为，并通过银团贷款下的债务置换、举行混改工作、设立天津市高质量发展基金等方式防范债务风险。
天津市下辖16个区，除滨海新区外可分为中心城区、环城四区、远郊五区，不同区主导产业各异；经济方面，2020年和平区、河西区、南开区、东丽区、西青区、北辰区和武清区的GDP超过600亿元；产业方面，天津市整体以服务业为主，中心城区第三产业优势更为明显，大多上市公司分布于滨海新区；财政方面，2020年滨海新区一般公共预算收入远超其他区，各区域税收占比均较高，除蓟州区和宝坻区财政自给率较低外，其余区财政自给率尚可，处于40%-60%区间内。
天津市各区存量债估值情况：截至2021年7月12日，天津市共10个下辖区域尚有较多存续城投债，北辰区、静海区和蓟州区是仅有三个估值水平超过7%的区域，其中静海区的估值水平最高，各区中宁河区估值水平最低；从主体来看，存量债余额50亿以上主体中大部分主体估值水平处于4%-8%之间，平均剩余期限分布在1-3年内。
截至2021年7月12日，天津市共有48个城投主体尚有存续债，市属平台中共有15家平台尚有存量债，大多平台资质较好，政府支持力度较大；滨海新区共13家平台尚有存续债，主要覆盖业务为基建、土地整理和滩涂开发；东丽区共4家平台尚有存续债，主要覆盖业务为基建、土地整理和公共事业运营等；其余各区除宝坻区有3家平台尚有存续债外，大多区内只有1-2家城投主体尚有存续债。
6月下旬，天津市成立200亿元国资高质量发展基金并召开债券市场投资人恳谈会[1]，旨在促进天津国企高质量发展，提振市场信心。本文梳理了天津市及下辖区域的经济财政情况，并对具有存续债的主要城投平台进行重点分析，以供投资者参考。
[1] 资料来源：http://www.tj.gov.cn/sy/tjxw/202106/t20210623_5484487.html
一、天津市概况
1、经济财政与债务负担
天津市位于华北平原东北部，是中国北方最大的港口城市[1]。作为传统工业基地，天津当前正处于新旧动能转换的关键时期，在京津冀协同发展战略中，通过一手抓新兴产业培育，一手抓传统产业提升，促进制造业存量升级、增量转型，发展潜力较大。
天津市GDP总量不高，但人均GDP位居全国前列。2020年，天津市GDP为1.41万亿元，位列31省份的第23位，同比增速1.5%，位列31省份的第24位。人均GDP10.16万元，位列31省份的第5位。
2020年，天津市一般公共预算收入为1923.05亿元，位列全国21位，一般公共预算收入增速-10.2%，主因落实各项减税降费政策，且受疫情冲击和国际大宗商品价格波动等多重因素影响，交通运输、房地产、石油石化等税源支柱行业税收收入有所下降[2]。
2013-2020年，天津市GDP总量不断上升，但在淘汰落后产能等因素的影响下，GDP增速有所下降，2013-2016年GDP平均增速7.6%，2017-2020年GDP平均增速3.3%。此外，一般公共预算收入增速自2017年起波动较大，2017年、2018年和2020年一般公共预算收入出现负增长，2013-2016年一般公共预算收入平均增速为13.7%，2017-2020年一般公共预算收入平均增速为-3.8%，主因天津正处在结构优化、动能转换的战略性调整关键阶段，且落实降低增值税税率、大力清理非税收入等减负措施，从而使财政收入规模相应下降，质量结构有所优化[3]。
从债务情况来看，近年天津市地方政府债务余额有所上升，2015年以来债务余额年均复合增长率23.1%。2020年末政府债务余额6368.24亿元，占限额的比重为93.1%。
2、人口分布与土地市场
人口反映地区中长期增长潜力。分区域看，2020年七普结果显示，中心城区人口为405.72万人，占29.26%；环城四区人口为388.99万人，占28.05%；滨海新区人口为206.73万人，占14.91%；远郊五区人口为385.16万人，占27.78%。与2010年第六次全国人口普查相比，中心城区人口所占比重下降4.30%，环城四区人口所占比重提高8.60%，滨海新区人口所占比重下降4.27%，远郊五区人口所占比重下降0.03%。
从人口增量来看，与2010年第六次全国人口普查相比，人口增长较多的5个区为环城四区和远郊五区中的武清区，依次为：西青区、津南区、东丽区、北辰区和武清区，分别增加51.04万人、33.50万人、28.71万人、24.06万人和20.19万人[4]。
从人口流动情况来看，2016-2019年，除和平区人口净流入情况为负外，天津市其余各区人口净流入均为正数。具体来看，在人口净流入各区中，滨海新区的人口净流入量一直保持最大，但存在逐年减少的趋势，2016-2019年的净流入人口数量分别为171.24万、166.96万、160.08万和155.63万；蓟州区的人口净流入最小，2016-2019年的净流入人口数量分别为4.91万、4.27万、2.98万和1.73万，同样逐年递减。
从土地市场成交情况来看，2010年至今天津市土地成交面积波动下降，成交地面均价波动上行。近三年来看，2019年土地市场成交热度较高，量价齐回升，全年土地成交面积达2385.04公顷，成交价款合计达1416.91亿元，成交均价5940.81元/㎡。从2021年数据来看，截至7月16日土地成交面积达780.39公顷，成交均价8470.52元/㎡。
分区域来看，各市辖区土地成交情况分化较显著，中心城区成交地面均价较高但供地较少，其中和平区和南开区无土地成交，量价综合角度下滨海新区和环城四区土地成交热度较高。具体来看，滨海新区2020年土地成交面积1062.65公顷，占全市成交面积的比重为60.8%，环城四区中西青区住宅用地成交均价最高，为20393元/㎡，远郊五区中武清区和静海区住宅用地成交地面均价较高，分别为12848元/㎡和12056元/㎡。
从成交价款和溢价率来看，2020年天津市土地成交价款合计991.98亿元，全市土地平均溢价率3.6%。其中，滨海新区成交价款远领先其他区域，为416.34亿元，且平均溢价率较高，为5.7%。中心城区里河西区平均溢价率较高，主因土地出让较少，仅8宗且其中两块住宅用地溢价率高于20%。远郊五区中宝坻区成交溢价为负，主因多数土地出让以底价成交且其中一宗住宅用地成交价远低于起始价。
3、产业布局与金融资源
目前天津市坚持“制造业立市”的发展路径，逐步推动制造业向高端化迈进[5]。此外，天津市正在逐步打造“1+3+4”的现代产业体系，其中“1”代表智能科技产业，“3”代表生物医药、新能源和新材料三大新兴产业，“4”代表航空航天、装备制造、石油化工、汽车工业四大优势产业[6]，目前规划已卓有成效，新兴产业比重有所提高，产业结构不断优化，在智能科技、生物医药、新能源、新材料等领域具备较强竞争力。
金融方面，天津市金融业增加值占全市GDP比重自2018年以来整体呈现上升趋势，2018-2021年一季度的金融业增加值占全市GDP比重分别为10.5%、13.5%、14.6%和15.1%，金融业总体运行平稳，总量占比有所增加。
此外，天津市的贷款余额保持稳定增长，增速有所回升，2018-2021年一季度的贷款余额分别为34085亿元、36141亿元、38859亿元和40116亿元，对应增速为7.9%、6.0%、7.5%和8.2%，金融支持整体较为有力。
4、防范债务风险的表态和措施
2017年4月，天津市出台《天津市加强政府性债务风险防控工作方案》，提出政府债务管控机制，强化财政资金引导和政策支持，稳步推进融资平台转型，健全债务风险处置机制等举措[7]。之后，天津市政府及有关部门在工作报告、座谈会及相关文件中陆续表态，强调规范政府举债行为，防范化解地方政府债务风险和国有企业债务风险。
对于防范化解债务风险，除表态外，天津市近年来也实行了一定具体措施，如国开行牵头通过银团贷款下的债务置换，帮助天津城投集团下属高速公路公司实现资金良性循环；天津津诚国有资本投资运营有限公司、天津住宅集团与上海建工集团举行混改工作；经市国资委批准设立天津市高质量发展基金支持国企改革发展等。
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