文| 怜舟
编辑 | 浅夏
来源 | 新10亿商业参考
（ID：xsy-shangyecankao）
头图 | 一起教育官方公众号
疫情笼罩的2020年末，一家教育公司于北京时间12月4日在纳斯达克敲钟。这家公司不是猿辅导，不是作业帮，而是一家腰部平台——一起教育。
公司股票代码为“YQ”，发行价10.50美元/ADS，盘中股价最高上涨至11.98美元/股，首日收盘报10.57美元/股，较发行价上涨0.67%，收盘市值19.83亿美元。
一起教育科技成立于2011年，创始人叫刘畅，曾就职于新东方，是雷军眼中堪称完美的创业者。成立至今，他带领公司完成了包括天使轮在内的6轮融资，融资金额超过5亿美元，其中有顺为资本、真格基金、老虎基金、淡马锡等多家明星资本加持。
在线教育近几年颇受资本重视。教育本身作为一项朝阳产业，被冠以"互联网"之名后，始终摆脱不了"烧钱"的宿命。
9年时间里，一起教育始终是一家腰部平台。与猿辅导等头部玩家体量悬殊，自身坐拥过亿用户却也遭遇变现尴尬。
上市，也许是一起教育破局的最佳选择。
01
流血上市
公开资料显示，一起教育原名一起作业，是从作业布置、完成、批改角度切入的在线教育机构，旗下产品覆盖“校内+课后”场景，包括学校教育平台“一起作业”“一起中学”，家庭教育平台“一起学”，以及中小学在线学科辅导平台“一起学网校”等。此外还有社会教育平台"一起公益"。
从收入来源来看，在线K12辅导是一起教育净收入的主要来源，对应产品为K12在线直播大班课产品一起学网校。
招股书显示，一起教育2018年、2019年营收分别为3.10亿、4.06亿元人民币，同比增长30.75%。
其中，一起学网校的收入2018年只有9388万元，在总营收中占比30.2%。到了2019年增至5.29亿元，占比达到88.5%。在2020年前9个月，这项收入已经达到7.51亿元人民币，占比高达93%，称得上响当当的营收支柱。
而从2019年及2020年上半年的付费课程入学人数和总账单上看，一起教育已成为中国排名前五的在线K12大型课后辅导服务提供商。
截至2020年9月30日，一起作业学生端日活跃为680万，月活跃用户为1950万。
另据沙利文（Frost & Sullivan）报告，2020年上半年一起作业平均月活为中小学在线作业服务领域第一，规模大于其后四家企业总和，优势明显。
但即便如此，一起教育仍深陷亏损泥沼，且亏损额逐年递增。
2018年、2019年和2020年前9个月，公司毛利润分别为2.06亿、2.33亿和4.85亿元人民币。同期公司分别亏损6.56亿、9.64亿及9.75亿，不到三年亏损25.95亿元。
截至2020年9月30日，一起教育拥有的现金及现金等价物为8.14亿元。
至于亏损原因，高昂的获客成本驱动的营销支出是主要原因。报告期内，一起教育市场营销费用分别为3.03亿、5.84亿、8.51亿元人民币。
晚点曾报道，2019年暑期K12在线大班课49元课获客成本为200-300元，2020年暑假已经涨到600-700元。跟谁学创始人在其第二季度财报电话会议上表示，第三方估计，在线教育头部10家机构仅仅7、8月的暑期市场投放量，可能超过100亿元。
多知网有更详细的数据：猿辅导暑期广告投放15亿元左右，学而思网校投资12亿-13亿元，作业帮投放了10亿元左右，跟谁学高途课堂，金额在8亿-9亿元间。
获客成本涨，营销战场火热，反过又让获客成本继续被抬高，形成一种恶性循环，令中小平台望而却步。
营销费用之外，为不断扩大自己的产品竞争壁垒，一起教育也在不得已地增加研发支出。公司2019年研发费超4.91亿元，同比增长23.24%，占比35.86%。截至2020年第三季度研发费4.23亿元，同比增长16.54%。这些数字和占比是超于网易有道、跟谁学等竞品的。
胡润研究院发布的《2020胡润全球独角兽榜》显示，在目前的在线教育行业中，猿辅导以500亿元的估值位列中国首位，VIPKID和作业帮分别以300亿元、200亿元的估值紧随其后。
各家估值涨速惊人，猿辅导由2018年底的30亿美元估值，上升到了2020年的155亿美元。作业帮在2020年9月底的E轮融资之后，投后估值也达到110亿美元。
相比之下，一起教育作为中等生，烧钱陪跑没有光明，只能从行业壁垒和盈利模式上想办法。
02
To B，行得通吗？
与国内头部在线教育机构不同，一起教育差异化打法体现在，以中小学校园和教师方为切入点，通过覆盖教学、作业、测评等场景，提高教师的使用频次，从而带动家长和学生侧的付费意愿，从而大程度降低获客成本，明显增加规模效应，达到商业变现的目的。
早在2015年，一起教育已经有了这方面的动作，公司宣布教师端的服务永久性免费，教师可以在平台上对学生进行在线辅导、录制课堂内容和批改作业等。
靠这个模式，公司旗下的一起作业已为全国超过90万教师、5430万学生、4520万家长提供教学、学习和评测应用，目前服务全国7万所学校，覆盖全国三分之一的公立中小学。
作业帮、猿辅导、跟谁学高途课堂和学而思网校并称K12赛道四小龙。其中，作业帮、猿辅导和小盒科技（原作业盒子）、一起作业发展模式类似，都是用APP累计流量，再探索变现的商业模式。
他们的区别在于，猿辅导和作业帮都是To C方向，而一起作业和小盒科技（原作业盒子）则是To B方向。这有个很大的弊端——盈利难。
学校经费有限，项目采买需要审批，走流程就是漫长的过程，想从学生和老师端收费，更为困难。
自2019年年末起，一起教育和政府联系密切，先后和天津市南开区政府、上海市闵行区政府、北京市西城区教育委员会签署了战略合作协议，共建全国科技教育示范区。一起教育旗下产品"一起小学"、"一起中学"等4款产品进入国家数字资源公共服务体系，可在全国小学官方渠道使用。
公立学校是最精准的客源，背后有2亿以上用户池。2018年教育部数据显示，全国普通本专科在校生2831万人次，高中阶段教育在校生3934万，初中阶段在校生4668万，普通小学为1.03亿。
政府教育订单很难中标。首先企业要符合资质，另外，企业要有很强的垫资能力，保证两年内常规周期不影响业务经营。最后是，企业要保证持续提供服务，尤其面对突发事件。这种商业模式很考验平台的综合能力。
据了解，小盒科技当初改名，就是因为国内教育环境呼吁学生减负，校内APP购买率太高，遭人民网曝光，故而更名为小盒科技。
后来的小盒科技商业模式依旧是进校免费，学生付费，学校老师在平台布置作业，学生在上面形成用户群体后，平台向学生销售增值业务来盈利。
也就是说，To B业务虽说先是从学校入手，但拿下学校以后，发现想要变现的盘子还是指向学生。至于To B本身怎么赚钱，大家都还没有想清楚。
而如果想提高学生使用率，就要吸引学生在平台逗留更长时间。教育部规定，小学一二年级不留书面作业，三至六年级书面作业完成时间不超过60分钟，初中不超过90分钟，原则上是纸质作业。平台商业需求与教育部要求相悖，说明To B商业模式发展受限。
长此以往，走 To B模式的教育可能会越走越难，绕一圈，还是需要依靠融资来续命。
众所周知，早在作业盒子C轮融资，阿里就以"云锋基金"的身份参与其中，2019年在作业盒子深陷资金链断裂的危机时刻，阿里又领投了其D轮的1.5亿美元融资给予"救场"。
此外，小盒科技最新股权结构显示，教育中概股巨头好未来为其第4大股东，持股比例13.91%。10月份最新财报显示，一起作业2020年前三季度净收入不及好未来十分之一。
此时回看一起教育的上一笔融资，还停留在2018年，与四小龙抗衡的后续粮草问题着实堪忧。
03
时间不多了
2020年以疫情黑天鹅开场，致使2019年登陆资本市场的在线教育企业吃了一波红利。
资本市场上以新东方为例，其股价从今年1月份至今，涨幅10%左右。跟谁学股价涨幅已经翻倍，网易有道股价涨幅也达到80%左右。
一起教育在疫情业绩上涨的背景下，借势登陆美股，不管是对整个教育行业，还是对自己而言，都意味着一剂强心针。
新东方俞敏洪在今年11月时发出提醒，
“在线教育窗口期还有2年左右的时间。过了窗口期资本就会对在线教育做冷却处理。后续不再投入，所有的在线教育公司外部的输血将会被停止，最后的结果是一片狼藉。”
在他的一声锣响下，新东方于今年11月9日回港二次上市为例，上市首日开盘价1381港元，市值达2332亿港元，成为首只千元港股，也是史上"最贵港股"。即便亏损扩大，新东方股价上涨速度说明在线教育在港股市场热度。
但港股形成鲜明对比的是，2020年美股多家中概股遭做空，光跟谁学就遭做空十余次，导致很多美股股民对中概股持疑，一起教育登陆美股会有诸多不确定性。
一起教育的上市，会是在线教育一缕阳光，还是一盆冷水？