天津市GDP总量不高，但人均GDP位居全国前列，2020年一般公共预算收入增速有所下滑，债务负担较重。经济方面，2013-2020年，天津市GDP总量不断上升，但在淘汰落后产能等因素影响下，GDP增速有所下降；财政方面，受结构优化、动能转换政策影响，一般公共预算收入增速自2017年起波动较大，多次出现负增长；债务方面，近年天津市地方政府债务余额有所上升，2020年政府债务余额占限额比重较高。
人口方面，天津市人口主要集中于中心城区和环城四区，相较第六次全国人口普查，环城四区和远郊五区中的武清区人口增长较多；从人口流入来看，除和平区外，其余各区人口净流入均为正数，其中滨海新区人口净流入量一直最大，但存在逐年减少趋势，蓟州区人口净流入最小。
土地市场方面，2010年至今天津市土地成交面积波动下降，成交地面均价波动上行，各区土地成交情况分化显著，中心城区成交地面均价较高但供地较少，其中和平区和南开区无土地成交，量价综合角度下滨海新区和环城四区土地成交热度较高；成交价款方面，滨海新区成交价款远高于其他区域，且平均溢价率较高，中心城区里河西区平均溢价率较高，远郊五区中宝坻区成交溢价为负。
产业布局方面，天津市坚持“制造业立市”的发展路径和“1+3+4”的现代产业体系；金融资源方面，天津市金融业总体运行平稳，金融业增加值占全市GDP比重自2018年来整体呈现上升趋势，贷款余额保持稳定增长，增速触底后有所回升。
2017年4月，天津市出台《天津市加强政府性债务风险防控工作方案》提出政府债务管控机制后，天津市政府及有关部门陆续多次表态，强调要规范政府举债行为，并通过银团贷款下的债务置换、举行混改工作、设立天津市高质量发展基金等方式防范债务风险。
天津市下辖16个区，除滨海新区外可分为中心城区、环城四区、远郊五区，不同区主导产业各异；经济方面，2020年和平区、河西区、南开区、东丽区、西青区、北辰区和武清区的GDP超过600亿元；产业方面，天津市整体以服务业为主，中心城区第三产业优势更为明显，大多上市公司分布于滨海新区；财政方面，2020年滨海新区一般公共预算收入远超其他区，各区域税收占比均较高，除蓟州区和宝坻区财政自给率较低外，其余区财政自给率尚可，处于40%-60%区间内。
天津市各区存量债估值情况：截至2021年7月12日，天津市共10个下辖区域尚有较多存续城投债，北辰区、静海区和蓟州区是仅有三个估值水平超过7%的区域，其中静海区的估值水平最高，各区中宁河区估值水平最低；从主体来看，存量债余额50亿以上主体中大部分主体估值水平处于4%-8%之间，平均剩余期限分布在1-3年内。
截至2021年7月12日，天津市共有48个城投主体尚有存续债，市属平台中共有15家平台尚有存量债，大多平台资质较好，政府支持力度较大；滨海新区共13家平台尚有存续债，主要覆盖业务为基建、土地整理和滩涂开发；东丽区共4家平台尚有存续债，主要覆盖业务为基建、土地整理和公共事业运营等；其余各区除宝坻区有3家平台尚有存续债外，大多区内只有1-2家城投主体尚有存续债。
一、天津市概况
1、经济财政与债务负担
天津市位于华北平原东北部，是中国北方最大的港口城市[1]。作为传统工业基地，天津当前正处于新旧动能转换的关键时期，在京津冀协同发展战略中，通过一手抓新兴产业培育，一手抓传统产业提升，促进制造业存量升级、增量转型，发展潜力较大。
天津市GDP总量不高，但人均GDP位居全国前列。2020年，天津市GDP为1.41万亿元，位列31省份的第23位，同比增速1.5%，位列31省份的第24位。人均GDP10.16万元，位列31省份的第5位。
2020年，天津市一般公共预算收入为1923.05亿元，位列全国21位，一般公共预算收入增速-10.2%，主因落实各项减税降费政策，且受疫情冲击和国际大宗商品价格波动等多重因素影响，交通运输、房地产、石油石化等税源支柱行业税收收入有所下降[2]。
2013-2020年，天津市GDP总量不断上升，但在淘汰落后产能等因素的影响下，GDP增速有所下降，2013-2016年GDP平均增速7.6%，2017-2020年GDP平均增速3.3%。此外，一般公共预算收入增速自2017年起波动较大，2017年、2018年和2020年一般公共预算收入出现负增长，2013-2016年一般公共预算收入平均增速为13.7%，2017-2020年一般公共预算收入平均增速为-3.8%，主因天津正处在结构优化、动能转换的战略性调整关键阶段，且落实降低增值税税率、大力清理非税收入等减负措施，从而使财政收入规模相应下降，质量结构有所优化[3]。
从债务情况来看，近年天津市地方政府债务余额有所上升，2015年以来债务余额年均复合增长率23.1%。2020年末政府债务余额6368.24亿元，占限额的比重为93.1%。
2、人口分布与土地市场
人口反映地区中长期增长潜力。分区域看，2020年七普结果显示，中心城区人口为405.72万人，占29.26%；环城四区人口为388.99万人，占28.05%；滨海新区人口为206.73万人，占14.91%；远郊五区人口为385.16万人，占27.78%。与2010年第六次全国人口普查相比，中心城区人口所占比重下降4.30%，环城四区人口所占比重提高8.60%，滨海新区人口所占比重下降4.27%，远郊五区人口所占比重下降0.03%。
从人口增量来看，与2010年第六次全国人口普查相比，人口增长较多的5个区为环城四区和远郊五区中的武清区，依次为：西青区、津南区、东丽区、北辰区和武清区，分别增加51.04万人、33.50万人、28.71万人、24.06万人和20.19万人[4]。
从人口流动情况来看，2016-2019年，除和平区人口净流入情况为负外，天津市其余各区人口净流入均为正数。具体来看，在人口净流入各区中，滨海新区的人口净流入量一直保持最大，但存在逐年减少的趋势，2016-2019年的净流入人口数量分别为171.24万、166.96万、160.08万和155.63万；蓟州区的人口净流入最小，2016-2019年的净流入人口数量分别为4.91万、4.27万、2.98万和1.73万，同样逐年递减。
从土地市场成交情况来看，2010年至今天津市土地成交面积波动下降，成交地面均价波动上行。近三年来看，2019年土地市场成交热度较高，量价齐回升，全年土地成交面积达2385.04公顷，成交价款合计达1416.91亿元，成交均价5940.81元/㎡。从2021年数据来看，截至7月16日土地成交面积达780.39公顷，成交均价8470.52元/㎡。
分区域来看，各市辖区土地成交情况分化较显著，中心城区成交地面均价较高但供地较少，其中和平区和南开区无土地成交，量价综合角度下滨海新区和环城四区土地成交热度较高。具体来看，滨海新区2020年土地成交面积1062.65公顷，占全市成交面积的比重为60.8%，环城四区中西青区住宅用地成交均价最高，为20393元/㎡，远郊五区中武清区和静海区住宅用地成交地面均价较高，分别为12848元/㎡和12056元/㎡。
从成交价款和溢价率来看，2020年天津市土地成交价款合计991.98亿元，全市土地平均溢价率3.6%。其中，滨海新区成交价款远领先其他区域，为416.34亿元，且平均溢价率较高，为5.7%。中心城区里河西区平均溢价率较高，主因土地出让较少，仅8宗且其中两块住宅用地溢价率高于20%。远郊五区中宝坻区成交溢价为负，主因多数土地出让以底价成交且其中一宗住宅用地成交价远低于起始价。
3、产业布局与金融资源
目前天津市坚持“制造业立市”的发展路径，逐步推动制造业向高端化迈进[5]。此外，天津市正在逐步打造“1+3+4”的现代产业体系，其中“1”代表智能科技产业，“3”代表生物医药、新能源和新材料三大新兴产业，“4”代表航空航天、装备制造、石油化工、汽车工业四大优势产业[6]，目前规划已卓有成效，新兴产业比重有所提高，产业结构不断优化，在智能科技、生物医药、新能源、新材料等领域具备较强竞争力。
金融方面，天津市金融业增加值占全市GDP比重自2018年以来整体呈现上升趋势，2018-2021年一季度的金融业增加值占全市GDP比重分别为10.5%、13.5%、14.6%和15.1%，金融业总体运行平稳，总量占比有所增加。
此外，天津市的贷款余额保持稳定增长，增速有所回升，2018-2021年一季度的贷款余额分别为34085亿元、36141亿元、38859亿元和40116亿元，对应增速为7.9%、6.0%、7.5%和8.2%，金融支持整体较为有力。
4、防范债务风险的表态和措施
2017年4月，天津市出台《天津市加强政府性债务风险防控工作方案》，提出政府债务管控机制，强化财政资金引导和政策支持，稳步推进融资平台转型，健全债务风险处置机制等举措[7]。之后，天津市政府及有关部门在工作报告、座谈会及相关文件中陆续表态，强调规范政府举债行为，防范化解地方政府债务风险和国有企业债务风险。
对于防范化解债务风险，除表态外，天津市近年来也实行了一定具体措施，如国开行牵头通过银团贷款下的债务置换，帮助天津城投集团下属高速公路公司实现资金良性循环；天津津诚国有资本投资运营有限公司、天津住宅集团与上海建工集团举行混改工作；经市国资委批准设立天津市高质量发展基金支持国企改革发展等。
[1] 资料来源：http://www.tj.gov.cn/sq/tjgk/zrdl/dlwz/
[2] 资料来源：http://www.tjrd.gov.cn/tjsrmdbdh/system/2021/03/02/030019567.shtml
[3] 资料来源：http://www.mof.gov.cn/zhuantihuigu/2019ysbghb/201903/t20190304_3181788.htm
[4] 资料来源：http://stats.tj.gov.cn/tjsj_52032/tjgb/202105/t20210521_5457330.html
[5] 资料来源：http://gyxxh.tj.gov.cn/ZWXX5652/GXDT9285/202012/t20201203_4300398.html
[6] 资料来源：http://gyxxh.tj.gov.cn/ZWXX5652/GXDT9285/202008/t20200818_3488907.html
[7] 资料来源：http://www.tj.gov.cn/zwgk/szfwj/tjsrmzfbgt/202005/t20200519_2370327.html
二、各平台存量债与偿债能力
1、区县分析
天津市下辖16个区，除滨海新区外可划分为中心城区、环城四区、远郊五区三大区域，中心城区包括和平区、河东区、河西区、南开区、河北区和红桥区；环城四区包括东丽区、西青区、津南区和北辰区；远郊五区包括武清区、宝坻区、宁河区、静海区和蓟州区。
和平区[1]是天津市中心城区的核心区，产业结构方面金融业占比较高，区域“金融和平”定位突出。河东区[2]位于天津东部，距离滨海新区最近，为天津市区连接滨海新区的前沿，是天津市经济中心战略东移要地。河西区[3]位于天津市中心东南部，是天津市重要的政治活动、国际交往中心，天津市政府也位于该区。
南开区[4]位于天津市城区西南部，是天津市高教科研基地，依托其丰富的高校资源，形成了“创新创业十字街区”、“青年湖片区”和“西营门核心区”三大创新产业集聚区。河北区[5]是天津市重要工业大区，中车科技创新城等项目在建中，天津站、天津北站和京津塘高速公路进出口等重要交通枢纽均位于区内。红桥区[6]位于天津城区西北部，是天津商业发源地，区内天津西站将成为连接京沪高速铁路的重要枢纽站。
东丽区[7]地处津滨发展主轴，以新一代汽车技术、生物医药、高端装备制造为三大增长点。西青区[8]在环城四区中GDP排行第一，是承接都市核心功能区向西南拓展的重点区域，目前以电子信息、汽车和装备制造、生物医药三大产业为主。津南区[9]为综合城区辅城，依托天津市“一基地三区”的功能定位，形成了以现代冶金、装备制造、生物医药等为主的产业体系。北辰区[10]是天津市老工业基地，以高端装备制造、生物医药、新能源新材料、电子信息为四大支柱产业。
武清区[11]位于京、津两大直辖市的中心点，是京津冀三省市的交汇点，目前区内新材料、生物医药、新能源汽车等产业发展较好。宝坻区[12]位于天津市中北部，区域产业以轻工业为主。区内建有天宝工业园区。宁河区[13]位于天津市东北部，是国家优质小站稻、棉花和商品粮生产基地，主要产业为金属制品、机械制造、食品加工和新能源新材料等。静海区[14]位于天津西南部，以循环经济、健康产业、先进制造、现代物流、都市农业、文化旅游为六大特色产业。蓟州区[15]位于天津最北部，以绿色工业、旅游文化产业和生态农业等为主要产业。
滨海新区[16]位于天津东部沿海地区，由原塘沽区、汉沽区、大港区及天津经济技术开发区等区域整合而成，是中国北方对外开放的门户，战略地位突出。滨海新区集港口、经济技术开发区、出口加工区和保税区等区位优势于一体，目前已构筑航空航天、电子信息、装备制造、现代冶金、石油化工、生物医药、新材料新能源、轻工纺织八大高端制造业高地。
从地区生产总值来看，2020年GDP达600亿元的区域包括和平区、河西区、南开区、东丽区、西青区、北辰区和武清区[17]。从GDP增速来看，受疫情影响，各区2020年GDP增速明显下滑，仅宁河区、东丽区和北辰区GDP增速不低于3%，分别为7%、3.7%和4.9%。
产业结构方面，天津市整体以服务业为主，中心城区第三产业优势更为明显。从上市公司数量来看，截至目前天津市辖区A股上市公司共有50家，其中滨海新区有23家，分布较为集中。
从下辖区划财政情况来看，滨海新区2020年一般公共预算收入远高于其他区域，为515.49亿元。从税收占比来看，各区域的税收占比均较高，财政质量整体较好。从收支平衡来看，下辖各区县财政自给率尚可，大多集中在40%-60%区间内，其中蓟州区和宝坻区财政自给率分别为25.15%和37.14%，收支平衡性偏弱。
2、存量债估值
截至2021年7月12日，天津市共10个下辖区域尚有较多存续城投债。区域方面，北辰区、静海区和蓟州区是天津市仅有的三个估值水平超过7%的区域，其中静海区的估值水平最高，为8.25%。天津市各区域中宁河区估值水平最低，为4.99%，主因为单一发债主体，受其估值波动影响大。西青区、津南区、宝坻区以及市属平台的估值水平处于5%-6%之间，滨海新区、东丽区和武清区的估值水平处于6%-7%之间。
具体来看，存量债余额50亿以上主体中大部分主体的估值水平处于4%-8%之间，平均剩余期限分布在1-3年内，仅泰达控股、天津北辰和静海城投集团的估值水平超过8%，其中泰达控股的平均估值水平最高，为12.38%，且剩余期限较低，为0.88年。其余各平台中天津地铁集团的估值水平最低，为4.03%，剩余期限为1.80年，此外，滨海建投的平均剩余期限最长，为3.96年，平均估值水平为6.14%。
3、城投主体分析
截至2021年7月12日，天津市共有48个城投主体尚有存续债，以下选取36个主体进行重点分析，包括8家市属平台、8家环城四区平台、11家滨海新区平台和9家远郊五区平台。
◾市属平台
市属平台中共有15家平台尚有存量债，以下对其中8家城投主体进行重点分析，分别为天津城市基础设施建设投资集团有限公司、天津轨道交通集团有限公司、天津泰达投资控股有限公司、天津渤海国有资产经营管理有限公司、天津市地下铁道集团有限公司、天津能源投资集团有限公司、天津铁路建设投资控股（集团）有限公司和天津市政投资有限公司。
天津城市基础设施建设投资集团有限公司是天津市重要的城市基础设施建设主体，拥有城市路桥、水务、轨道交通、城市综合开发和金融投资五大业务板块。截至2021年3月，在建项目尚需投资1029.31亿元，存在一定融资需求；公司业务收入规模相对较小，随着项目推进和业务扩张，盈利能力或能改善。2021年4月，公司获批改组为国有资本投资公司，定位为城市综合运营服务商。
天津轨道交通集团有限公司是天津市中心城区地铁项目投资建设及运营管理的唯一主体，具有区域垄断优势。业务方面，公司地铁运营板块单位运营成本较高，对营业利润有一定影响；2020年1-9月，共收到专项资金拨付290.64亿元，外部支持有力；截至2020年9月，在建地铁项目尚需投资1228.02亿元，存在一定支出压力；2024年需兑付债务为848.66亿元，兑付压力较大。
天津泰达投资控股有限公司是天津市重要的城建主体，2020年与津联控股进行重大战略重组，聚焦城市综合开发、金融、高端制造三大主业，商品销售仍为公司主要收入来源。津联控股股权无偿划转使公司合并资产权益体量大幅增加，截至2021年3月末，总资产为4626.59亿元；公司合并及母公司口径短期债务分别为1257.43亿元和854.29亿元，货币资金储备稍有不足，公司存在一定短期偿债压力。
天津渤海国有资产经营管理有限公司是天津市大型产业投资及国有资产经营主体，具有一定的垄断地位，在政策、资金等方面能获得天津市政府的大力支持。截至2019年末，公司期间费用率达20.85%，对利润影响较大；截至2020年末，公司一年内到期的应付债券为144.6亿元，短期偿债压力有所增加，存在一定兑付压力，债务结构有待改善。
天津市地下铁道集团有限公司是天津市中心城区内地铁投资建设、运营管理和资源开发的唯一主体，为天津轨道交通集团有限公司的全资子公司。截至2020年底，公司营业利润率为-142.91%，实现利润总额6.88亿元，利润水平较低；2020年，分别得到13.63亿元和15.67亿元的运营补贴和政府补助，公司较依赖外部支持。截至2021年3月底，尚需投资1170.13亿元，未来融资需求较大。
天津能源投资集团有限公司是天津市能源产业投资建设与运营管理的统一主体，参控股电厂装机容量占天津市总装机容量80%以上。实控人为天津市国有资产监督管理委员会，获政府支持力度较大。截至2020年底，公司资产负债率和全部债务资本化率分别为62.76%和36.67%，债务负担适宜，经营活动现金流对公司存续债券保障能力较强；投资收益为4.08亿元、利润总额为6.15亿元，非经常性损益对公司利润影响较大。
天津铁路建设投资控股（集团）有限公司是天津市铁路建设投融资的重要主体。公司获得铁路建设费金额较大，外部支持持续性较好；参股公司京沪高速实现上市，参股公司京沪高铁运营良好，公司参股项目的分红大幅增长；公司大量资产沉淀于可供出售金融资产科目，占总资产63.51%，主要系对城际铁路的投资；截至2020年底，债务规模小幅下降，长期债务占比进一步提高，整体债务负担处于适宜水平。
天津市政投资有限公司是天津城投下属的重要金融股权投资和环保水务控股企业，在污水处理上具有一定区域专营性。2020年得益于水务板块稳定运营及新增房地产销售业务，公司营业收入、利润总额同比增长分别达77.22%和70.49%；公司应收类款项和存货合计占资产总额49.16%，对资金形成一定占用，公司资产流动性稍有不足；公司资产负债率为64.38%，经营和投资活动资金存在一定缺口。
◾东丽区
截至7月12日，东丽区共4家城投主体尚有存续债，分别为天津东方财信投资集团有限公司、天津市东丽城市基础设施投资集团有限公司、天津东丽湖建设发展有限公司和天津东丽经济技术开发区总公司。
天津东方财信投资集团有限公司作为东丽区重大项目的主要实施主体，区域竞争优势较强，业务地位突出。截至2020年末，公司总资产为1117.17亿元，以流动资产为主（95.52%），非流动资产以在建工程为主，整体流动性较强；带息债务538.61亿元，资产负债率74.15%，处于偏高水平，以长期负债为主；公司对外担保余额131.85亿元，担保比率45.65%，均为国有企业，总体风险可控。
天津市东丽城市基础设施投资集团有限公司为东丽区基础设施建设主体，主要从事政府投资项目代建及土地一级开发整理业务，收入主要来自于代建项目，公司在财政补贴及项目获取方面持续获得有力的外部支持。截至2020年末，总资产为428.74亿元，其中其他应收款及在建工程占比大，资产流动性一般；对外担保131.87亿元，担保比率偏高（95.14%）。
天津东丽湖建设发展有限公司为东丽湖区主要的从事市政项目建设的主体之一，受到东丽区政府及东丽湖管委会的大力支持，在区域内享有较明显的垄断地位。截至2020年末，公司流动负债总额为67.35亿元，占负债总额的81.74%，公司面临一定即期债务偿付压力；公司流动比率和速动比率均为1.08，短期偿债能力尚可，且公司持续获得银行授信，加之通畅的融资渠道，公司偿债能力尚可。
天津东丽经济技术开发区总公司为东丽区重要的基础设施建设主体之一，也是东丽经济开发区唯一的基础设施投资建设主体，其主要业务为城市基础设施。截至2020年9月末，公司现有项目未来3年计划总投资2亿元，未来拟建项目预计总投资25.4亿元，未来存在一定资本支出压力。截至2021年3月末，公司应收类款项占总资产的比重为31.19%，对资金形成了一定占用，流动性有待提高。
◾西青区
截至7月12日，西青区共2家城投主体尚有存续债，以下选取天津环城城市基础设施投资有限公司进行重点分析。
天津环城城市基础设施投资有限公司主要负责西青区的基础设施建设业务，由西青区国资委全资控股。公司营业收入主要来自于工程代建收入业务，2020年其占比为91.70%，公司在建工程计划投资508.01亿元，已投资504.21亿元，已回笼资金256.95亿元。公司资产集中于以土地资产和项目开发成本为主的存货和其他应收款，变现能力一般。截至2021年3月末，对外担保余额为25.97亿元，担保比率为5.06%。
◾津南区
津南区仅天津津南城市建设投资有限公司尚有存量债，由津南区国资委全资持股。
天津津南城市建设投资有限公司为津南区综合开发最大的投资建设主体，实力雄厚，在津南区处于行业主导地位，业务范围涉及示范小城镇基础设施及保障房建设等。截至2020年9月，公司在建的示范小城镇项目，计划总投资260.46亿元，尚需投资19.08亿元，回款方式为建设成本加成。公司债务融资渠道通畅、政府支持力度较大，流动性偿债来源较充足，对债务偿还形成一定保障。
◾北辰区
北辰区共2家城投主体尚有存续债，分别为天津北辰科技园区管理有限公司和天津市北辰区建设开发有限公司。
天津北辰科技园区管理有限公司是北辰区政府授权的基础设施建设主体之一，主要经营业务为基础设施建设和土地整理。截至2021年3月，总资产为496.21亿，流动资产占比为65.93%，其中流动资产主要由应收账款和存货组成，分别为100.52亿元和111.19亿元；公司短期债务余额为35.30亿元，资产负债率73.05%。公司对外担保余额27.81亿元，存在一定资金周转压力。
天津市北辰区建设开发有限公司主要经营业务为商品房和保障房的销售、房屋租赁和土地整理，公司实际控制人是天津市北辰区人民政府国有资产监督管理委员会，能够获得一定外部支持。截至2020年末，公司资产负债率为70.22%，资产组成中存货和应收款占比高，有息借款总额85.90亿元，银行授信额度余额2.6亿元，资金流动性一般，债务负担较重。
◾滨海新区
滨海新区共13家平台尚有存续债，以下选取11个主体进行重点分析，分别为天津滨海新区建设投资集团有限公司、天津保税区投资控股集团有限公司、天津港(集团)有限公司、天津泰达城市发展集团有限公司、天津经济技术开发区国有资产经营有限公司、天津临港建设开发有限公司、天津临港投资控股有限公司、天津滨海高新区资产管理有限公司、天津海泰控股集团有限公司、天津生态城投资开发有限公司和天津滨海旅游区投资控股有限公司。
天津滨海新区建设投资集团有限公司是滨海新区内从事基础设施建设和区域开发的重要主体。公司业务发展多元化，并在众多领域具有垄断性，同时能够获得持续有力的外部支持。截至2021年3月，公司资产中非流动资产占比65.10%，流动性一般。公司利润对投资收益和政府补助有一定程度上的依赖。目前在建和拟建项目资金需求大，政府采购项目剩余回收规模也较大，存在一定资金压力。
天津保税区投资控股集团有限公司作为天津港保税区重要的基础设施建设及国有资本运营主体，区域专营性较强。2020年公司获得政府补贴26.57亿元，外部支持力度较强；截至2020年末，公司对外担保余额为222.37亿元，担保比率41.76%，担保率较高。截至2021年6月末，公司尚有258亿元的到期债务。但公司融资渠道畅通，目前合并口径未使用授信额度有309亿元，上半年也陆续与相关银行开展业务，偿债能力有保障。
天津港（集团）有限公司是天津港最大的港口运营商，主要负责港区的投资建设和运营管理工作。公司区域地位显著，同时在政策、资金等多方面能够获得市政府的大力支持。公司资产构成以非流动资产为主，占比73.26%，但资产规模持续增长，经营性资产能提供稳定现金流，整体资产质量尚可。同时公司具有较强的偿债能力，收入也在波动上升。
天津泰达城市发展集团有限公司是滨海新区内重要的城市基础设施建设主体。受区域合并等影响，公司前期基建和土地整理业务仍有一定规模开发成本尚未决算，未来回款来源或存在不确定性。截至2020年3月，公司总债务为493.49亿元，短期债务规模占比为34.92%，债务结构有待改善。截至2019年末，公司对外担保金额为126.35亿元，金额稍大且较集中。
天津经济技术开发区国有资产经营有限公司作为经开区重要的投资建设主体和国有资产运营主体，外部支持力度大。物业租赁业务为其收入主要来源，2020年带来5.34亿元的营业收入，占总营收的37.56%。公司资产流动性一般，非流动资产占比达69%，受限资产对外担保规模较大，对外担保2020年年底余额为66.78亿元。负债方面短期债务规模较大，2020年底共有56.45亿元的到期债务，货币资金的覆盖率有待提高。
天津临港建设开发有限公司主要承担区域内基础设施建设、滩涂开发和港口建设运营的重要任务，具有突出的政府地位。截至2020年3月，公司在建项目总投资167.39亿元，已投资135.13亿元，尚需32.26亿元，融资需求较高；短期债务为110.77亿元，占总债务比重40.97%，存在一定短期偿债压力；但目前尚余银行授信额度为125.98亿元，仍能为公司提供一定流动性支持。
天津临港投资控股有限公司是滨海新区内原临港经济区区域的开发建设主体，主要收入来源为工程施工业务、码头运营等业务。公司整体盈利能力一般，对政府补助存在依赖。截至2020年3月，公司获得银行授信总额共计821.33亿元，未使用授信额度为269.75亿元，融资渠道畅通；公司对外担保余额为0.45亿元，代偿风险较小。
天津滨海高新区资产管理有限公司是滨海新区基础设施建设及管理的重要主体。公司通过投资性房地产业务提高综合毛利率，整体盈利水平较高，2019年毛利率达到56.39%。截至2020年3月底，尚需投资59.32亿元，未来投资规模较大；公司基础设施项目回款周期较长，整体资产质量一般。面临一定短期偿债压力；公司短期债务规模有所增长，现金类资产对短期债务覆盖倍数为0.21倍。
天津海泰控股集团有限公司是滨海新区重要的基础设施投融资建设及国有资产运营管理主体，由天津滨海高新技术产业开发区管委会全资持股。公司在建及拟建工程尚需投资规模较大，截至2020年6月末，房地产相关项目尚需投资66.6亿元。经营现金流出现下降，从2019年的2.82亿元到2020年的-3.77亿元。公司利润主要构成为投资收益，2020年主要来自于处置长期股权投资产生的投资收益，有22.91亿元。
天津生态城投资开发有限公司是天津生态城内的土地一级市场开发主体，负责生态城内土地整理、基础设施建设运营等业务。截至2020年3月，公司在建待回购的基础设施及公共设施在建工程总投资为3.01亿元，已完成投资1.97亿元，2020年预计增加投资额1.04亿元，资金压力较小；公司获得银行授信额度为91.75亿元，未使用额度20.66亿元，具有较强的信贷融资能力。
天津滨海旅游区投资控股有限公司是天津市中新天津生态旅游区内的土地整理、市政基础设施和配套的运营主体，业务在区域内具有垄断优势。生态城管委会的持续财政补助力度较大，2019年和2020年分别得到1.51亿和1.15亿元的补助。2020年末，现金短期债务比为0.43倍，房地产项目投资需求仍较大，短期来看，公司或存在一定债务负担。
◾武清区
武清区共2家城投公司尚有存量债，分别为天津市武清区国有资产经营投资有限公司和天津武清经济技术开发区有限公司。
天津市武清区国有资产经营投资有限公司是武清区重要的基础设施建设主体，由天津市武清区国资委全资控股。截至2020年9月，公司总资产为864.05亿元，货币资金余额为45.46亿元，其他主要为应收款。公司资产负债率59.48%，刚性债务余额320.59亿元，占负债总额的比重为62.38%，债务压力较大。公司对外担保余额269.32亿，担保比率为76.92%，资产流动性一般。
天津武清经济技术开发区有限公司是武清经济技术开发区内唯一开发平台，主要负责开发区的公共事业、基础设施建设等业务，由天津市武清区国资委全资控股。截至2020年6月末，公司资产的组成以存货和其他应收款为主，存货里开发成本共计281.54亿；有息债务232.89亿元，多为长期债务；对外担保67.16亿元，银行剩余授信额28.25亿元，公司备用流动性较充足。
◾宝坻区
宝坻区共3家城投公司尚有存续债，分别为天津市金地城市建设有限公司、天津宝星工贸有限公司和天津京宝置地有限公司。
天津市金地城市建设有限公司是宝坻区重要的城市基础设施建设主体，收入主要来源于棚户区改造、城市基础设施和重点工程代建业务。截至2020年末，公司总资产为399.52亿元；资产端以流动资产为主，存货与其他应收款占比偏高；受疫情影响公司投资减少，经营活动现金流有所下降。公司近年债务处于扩张阶段，短期偿债压力有所增加；此外，对外担保余额为58.75亿元，规模较大。
天津宝星工贸有限公司为宝坻区“一区五园”内唯一的开发建设主体，主要业务为城市基础设施建设和土地一级开发。截至2020年末，公司总资产为304.14亿元，以流动资产为主（78.14%），流动资产中存货比重较大，主要为待整理和已整理土地开发成本及棚户区改造项目完工结算成本，资金占用规模较大，公司资产流动性一般。截至2021年3月末，公司未使用银行授信额度为13.44亿元。
天津京宝置地有限公司为宝坻区重要土地开发、保障房建设与棚户改造主体，主要承担宝坻区内八个棚改项目的土地综合开发。公司项目均纳入政府预算，未来偿债资金有保障。截至2020年末，公司总资产140.18亿元，流动资产与非流动资产相当，流动资产中存货占比最高。负债端以长期负债为主。公司具有较强的间接融资渠道，银行授信90.8亿元，尚有19.76亿元未使用，具备一定备用流动性。
◾宁河区
宁河区共2家城投公司尚有存量债，以下选取天津市宁河区兴宁建设投资集团有限公司进行重点分析。
天津市宁河区兴宁建设投资集团有限公司是宁河区基建主体，营业收入主要来源于供热收入、工程收入及销售商品收入。公司应收款项规模较大，部分款项账龄较长。公司有息债务规模较大，EBITDA利息保障倍数较低，2020年为0.33。截至2020年末，对外担保余额为33.59亿元，占净资产的47.88%，存在一定的代偿风险。
◾静海区
静海区共1家城投主体尚有存量债，为天津市静海城市基础设施建设投资集团有限公司，由静海区国资委全资持股。
天津市静海城市基础设施建设投资集团有限公司是静海区基础设施投融资建设和国有资产运营主体，经营业务包括基建、城市供热及房地产开发等。截至2020年9月，公司总资产为432.90亿元。由于有供热业务，财政补贴较多，2017-2019年累计获取补贴收入6.90亿元。该公司投资活动较少，而筹资活动净流入现金流较多，整体偿债能力较强。截至2020年6月，该公司对外担保余额为28.00亿元。
◾蓟州区
蓟州区共有2家城投公司尚有存量债，分别为天津广成投资集团有限公司和天津蓟州新城建设投资有限公司。
天津广成投资集团有限公司是蓟州区基建主体，公司业务涉及安置房、土地整理、项目工程建设等。公司土地储备充足，有1.44万亩，同时计划进一步丰富业务结构，未来收入有保障。政府支持力度大，2019年收到融资补贴3.3亿元。截至2019年末，公司主要在建及拟建项目后续尚需投入资金153.95亿元。有息债务占总负债比重82%，EBITDA利息保障倍数较低，2019年末为0.39。
天津蓟州新城建设投资有限公司是蓟州区基建主体。截至2020年末，公司总资产为559.57亿元。公司项目总投368.80亿元，目前已进入集中建设期，资金需求较大。当地政府对公司支持力度大，通过股东增资等方式使得公司资本金由1亿增加至81亿。负债组成中，公司长期借款占比较高，但近年来短期借款有所增长，公司授信额度下降，存在一定兑付压力。
[1] 资料来源：http://www.tjhp.gov.cn/hp/
[2] 资料来源：http://www.tjhd.gov.cn/zjhd/
[3] 资料来源：http://www.tjhx.gov.cn/hxgk/
[4] 资料来源：http://www.tjnk.gov.cn/NKQZF/nkqzfnk/
[5] 资料来源：http://www.tjhb.gov.cn/zjhb/
[6] 资料来源：http://www.tjhq.gov.cn/zjhq/hqgk/
[7] 资料来源：http://www.tjdl.gov.cn/quqing/
[8] 资料来源：http://www.tjxq.gov.cn/zjxq/
[9] 资料来源：http://www.tjjn.gov.cn/mljn/
[10] 资料来源：http://www.tjbc.gov.cn/zjbc/
[11] 资料来源：http://www.tjwq.gov.cn/mlwq/
[12] 资料来源：http://www.tjbd.gov.cn/bdbd/
[13] 资料来源：http://www.tjnh.gov.cn/zjnh/
[14] 资料来源：http://www.tjjh.gov.cn/jhqzf/zjjh/
[15] 资料来源：http://www.tjjz.gov.cn/zjjz/
[16] 资料来源：http://www.tjbh.gov.cn/channels/11823.html
[17] 注：不包含数据暂缺区域，下同。
三、总结
2013-2020年天津市GDP总量不断上升，但在淘汰落后产能等因素影响下，GDP增速有所下降。受减税降费政策、国际大宗商品价格波动等多重因素影响，2020年一般公共预算收入增速出现负数。此外，近年天津市地方政府债务余额有所上升，2020年末政府债务余额占限额的比重超过90%。
人口方面，天津市人口主要集中于中心城区和环城四区，除和平区外，其余各区人口净流入均为正数，其中滨海新区人口净流入量一直保持最大，但逐年减少，蓟州区的人口净流入最小。土地市场方面，2010年至今，天津市土地成交面积波动下降，成交地面均价波动上行，各市辖区土地成交情况分化较显著，滨海新区成交价款远领先其他区域。
产业布局方面，天津市坚持“制造业立市”的发展路径，并在逐步打造“1+3+4”的现代产业体系。金融资源方面，金融业增加值占全市GDP比重自2018年以来整体呈现上升趋势，贷款余额保持稳定增长，增速触底后有所回升，金融支持整体较为有力。
天津市政府和相关机构多次在工作报告、座谈会及相关文件中表态，强调要防范化解地方政府债务风险和国有企业债务风险，并通过银团贷款下的债务置换、举行混改工作、设立天津市高质量发展基金等方式落实。
天津市下辖16个区，除滨海新区外可划分为中心城区、环城四区、远郊五区三大区域，不同区主导产业各异。2020年GDP达600亿元的区域包括和平区、河西区、南开区、东丽区、西青区、北辰区和武清区。2020年各区中滨海新区的一般公共预算收入最高，此外，除蓟州区和宝坻区财政自给率较低外，其余区财政自给率尚可。
截至2021年7月12日，天津市共10个下辖区域尚有较多存续城投债，其中静海区的估值水平最高，为8.25%，宁河区估值水平最低。从主体来看，存量债余额50亿以上主体中大部分主体的估值水平处于4%-8%之间，平均剩余期限分布在1-3年内。
截至2021年7月12日，天津市共有48个城投主体尚有存续债，市属平台共有15家平台尚有存续债，大多平台资质较好，政府支持力度较大；滨海新区共有13家平台尚有存续债，主要覆盖业务为基建、土地整理、滩涂开发；东丽区共4家平台尚有存续债，主要覆盖基建、土地整理、公共事业运营等业务；此外，宝坻区共3家平台尚有存续债，西青区、北辰区、武清区、宁河区和蓟州区只有2家平台尚有存量债，津南区和静海区只有1家平台尚有存量债。
四、风险提示
1）城投平台口径判定存在一定主观性；2）公开信息披露不完整或不及时；3）城投政策变化超预期。
证券研究报告：天津城投全梳理
对外发布时间：2021年7月25日
报告发布机构：中泰证券研究所
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